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연방공개시장위원회(FOMC)가 시장의 예상을 크게 벗어나지 않는 범위에서 25bp 인상을 단행했다. 다만 결과 자체보다 분위기가 더 중요했다. 위원 전원이 한목소리로 인상에 동의했고, 점도표상으로는 올해 안에 한 차례 더 인상 여지가 남아 있으며 내년 말까지는 금리를 내리지 않겠다는 그림이 제시됐다. 시장 입장에서는 ‘인상 종료’를 기대하기 어려운 조합이다.

케빈 워시 의장의 발언은 이번 회의의 성격을 압축적으로 보여준다. 그는 물가를 2% 목표로 되돌리는 과정에서 “시의적절하게(timelier)” 대응하겠다고 강조했고, 그간 유지해온 완화적 정책의 일부를 걷어냈다고 설명했다. 통화정책의 무게추가 성장 지원에서 물가 안정 쪽으로 확실히 옮겨간 셈이다. 추가 인상을 강하게 시사한 것도 같은 맥락이다.

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문제는 이번 긴축이 국제유가라는 외생 변수와 맞물려 있다는 점이다. 고유가가 지속되면 에너지 비용이 소비자물가에 시차를 두고 전이되면서, 연준이 원하는 경로보다 물가 둔화 속도가 느려질 수 있다. 시장이 ‘한 번 더’ 가능성을 진지하게 반영하기 시작한 배경이다. 여기에 장기 금리의 변동성까지 커지면 주식과 채권 양쪽에서 밸류에이션 부담이 재차 부각될 수 있다.

그럼에도 반도체를 중심으로 한 일부 성장주에서는 모멘텀이 다시 살아나는 조짐이 포착된다. 금리 부담이 밸류에이션을 누르는 구간에서도 인공지능(AI)과 데이터센터 투자라는 구조적 수요가 실적 기대를 지탱해주고 있기 때문이다. 결국 관건은 금리라는 할인율과 이익 성장이라는 분자, 이 두 힘의 줄다리기에서 어느 쪽이 더 빠르게 움직이느냐에 달려 있다.

실무적으로는 두 가지 지표를 함께 봐야 한다. 하나는 물가 지표가 연준의 목표 경로에 실제로 수렴하고 있는지, 다른 하나는 장기 금리가 안정적인 범위를 찾아가는지다. 이 두 조건이 동시에 개선되면 위험자산 선호가 회복될 여지가 크지만, 반대로 하나라도 어긋나면 변동성 확대 국면이 길어질 수 있다. 인상 횟수보다 그 사이의 데이터 흐름이 더 중요한 국면이다.