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2008년 글로벌 금융위기 이후 세계 경제는 낮은 물가와 낮은 금리를 기반으로 한 이례적인 호황을 누렸다. 미국 연방준비제도(Fed)가 기준금리를 0% 수준까지 끌어내린 데 이어 국채를 사들여 시장에 유동성을 공급하는 양적완화까지 도입하면서, 자금 조달 비용은 역사적으로 낮은 수준에 머물렀다. 모바일 혁명이 물가 상승을 억제한 덕분에 ‘저물가·저금리 속 성장’이라는 미국 주식 투자자들의 황금기가 열렸고, 코로나19 팬데믹을 극복하는 과정에서 각국 정부가 대규모 유동성을 풀면서 그 흐름은 정점을 찍었다.

하지만 러시아·우크라이나 전쟁과 중동 분쟁이 공급 측면의 충격을 일으키면서 물가가 급등했고, 각국 통화당국은 이를 잡기 위해 금리를 끌어올릴 수밖에 없었다. 김영한 대신증권 여의도1금융센터장은 이러한 변화를 두고 “돈의 값이 비싸진 시대”라고 규정한다. 물가 상승은 기업의 원가와 인건비 부담을 키우고, 높은 금리는 자금 조달 비용을 끌어올린다는 점에서 주식시장에 우호적인 환경이 아니라는 분석이다.

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그렇다고 해서 모든 기업을 일률적으로 부정적으로 볼 필요는 없다는 것이 김 센터장의 시각이다. 핵심은 ‘옥석 가리기’다. 실적 개선이 확실시되는 성장주를 선별하거나, 예측 가능한 현금흐름을 꾸준히 창출하는 배당주에 주목하라는 조언이 나오는 이유다. 특히 그는 배당주를 증시 불안기에 잠시 피신하는 방어주 정도로만 취급해서는 안 된다고 강조한다.

투자 기간이 길어질수록 단기 주가 상승률보다 꾸준한 현금흐름이 주는 효용이 더 커질 수 있다는 논리다. 김 센터장은 은행주를 예로 들며 실효수익률이 강남 아파트 못지않은 수준이라고 평가했다. 배당을 통해 매년 일정한 현금을 확보할 수 있다면, 자산 가격의 등락과 무관하게 안정적인 수익 기반을 마련할 수 있다는 뜻이다.

그는 장기적으로 정책 효과에 힘입어 한국 주식시장에 자금 유입이 이어질 것으로 내다봤다. 다만 과거처럼 지수에 돈을 묻어두거나 청사진만 보고 성장주에 베팅하는 방식으로는 성과를 내기 어려운 만큼, 실적과 현금흐름이라는 두 가지 잣대를 중심으로 종목을 골라야 한다는 것이 그의 일관된 메시지다.