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8/12/2026

창신메모리 키운 ‘허페이 모델’…지자체가 1·2대 주주로 ‘상장 대박’

창신메모리 키운 ‘허페이 모델’…지자체가 1·2대 주주로 ‘상장 대박’의 서막

창신메모리 키운 ‘허페이 모델’…지자체가 1·2대 주주로 ‘상장 대박’. 이 문장 하나가 2026년 글로벌 반도체 업계를 뒤흔들고 있다. 2026년 7월 말, 중국의 대표적인 메모리 반도체 기업 창신메모리(CXMT)가 상하이 과학기술혁신판(STAR Market)에 화려하게 입성하면서 시가총액 1조 위안을 가뿐히 넘어서는 ‘대박’을 터뜨렸다. 그런데 더욱 충격적인 것은 이 기업의 지배구조다. 1대 주주와 2대 주주가 모두 지방정부인 허페이시와 안후이성의 국유자본이라는 점이다. 민간 주도의 시장경제가 상식처럼 여겨지던 첨단 산업 분야에서, 정부가 전략적 투자자로 나서 기업을 육성하고 글로벌 경쟁력까지 확보한 이 사례는 단순한 투자 성공담을 넘어 새로운 국가 산업정책의 교과서로 급부상하고 있다. 나는 오늘 이 글에서 창신메모리 키운 ‘허페이 모델’…지자체가 1·2대 주주로 ‘상장 대박’이라는 현상의 본질을 해부해보려 한다. 왜 허페이는 반도체에 올인했는지, 어떻게 지방정부가 글로벌 기업의 대주주로 군림할 수 있었는지, 이 사건이 한국의 삼성전자와 SK하이닉스에 던지는 의미는 무엇인지 깊이 있게 파헤쳐볼 것이다.

현재 시각은 2026년 8월 8일이다. 불과 열흘 전 창신메모리가 상장을 마치고 국내외 언론의 헤드라인을 장식한 직후다. 시장의 반응은 뜨겁다. 공모주 청약에만 역대 최대 규모의 자금이 몰렸고, 상장 첫날 주가는 공모가 대비 무려 180%나 급등하며 ‘사자’ 주문이 폭주했다. 이 열기는 단순한 투기 심리로 치부할 수 없다. 창신메모리는 이미 2025년에 D램 점유율 10%를 돌파하며 삼성, SK하이닉스, 마이크론을 위협하는 유일한 중국 기업으로 자리매김했다. 이제는 낸드플래시까지 생산 라인업을 확대하며 종합 메모리 업체로 도약 중이다. 이러한 실적 뒤에는 ‘허페이 모델’이라 불리는 독특한 거버넌스 체계가 자리 잡고 있다. 창신메모리 키운 ‘허페이 모델’…지자체가 1·2대 주주로 ‘상장 대박’을 가능케 한 이 시스템을 이해하는 것은 곧 미·중 패권 경쟁 속에서 중국이 어떻게 산업 추격에 나서는지, 그리고 우리는 어떻게 대비해야 하는지를 깨닫는 핵심 열쇠다.

많은 전문가들은 2016년 창신메모리가 설립될 당시만 해도 이 프로젝트를 회의적으로 바라봤다. 메모리 반도체는 천문학적인 설비 투자와 까다로운 기술 장벽으로 악명 높은 ‘돈 먹는 하마’다. 중국 정부가 2014년 ‘국가집적회로산업투자기금(빅펀드)’을 조성하며 반도체 굴기를 선언했지만, 그러한 중앙정부 주도 자금만으로 민간 기업을 키우는 것은 한계가 명확했다. 기술 유출 논란, 미국의 제재 리스크, 내수 시장의 한계 등 걸림돌이 산재했다. 그런데 허페이시는 달랐다. 이 도시는 2000년대 후반부터 차세대 디스플레이(BOE), 전기차(NIO) 등 첨단 제조업을 공격적으로 유치하며 ‘벤처 시티(VC City)’라는 별명까지 얻은 곳이다. 이 노하우를 반도체에 접목해 창신메모리 키운 ‘허페이 모델’…지자체가 1·2대 주주로 ‘상장 대박’이라는 성공 방정식을 만들어냈다는 게 내 분석의 출발점이다.

허페이 모델의 탄생 배경: ‘벤처 시티’의 결단과 도박

허페이가 반도체에 뛰어든 것은 단순한 도박이 아니라, 20년에 걸친 전략적 실험의 산물이었다. 2008년 허페이는 연간 지방 재정의 3분의 1에 달하는 예산을 BOE(징둥팡)의 액정패널 공장 유치에 쏟아부었다. 당시에는 “미친 짓”이라는 비판이 거셌지만, 이 투자는 BOE를 글로벌 1위 디스플레이 업체로 키우며 허페이에 10만 개 이상의 일자리를 가져왔다. 2020년에는 전기차 스타트업 NIO가 자금난에 허덕일 때 허페이가 70억 위안을 긴급 수혈해 기업을 살려냈고, 이후 NIO는 중국 프리미엄 전기차 시장을 선도하게 된다. 이러한 경험은 허페이에 ‘산업 투자 귀재’라는 명성을 안겨줬고, 지방정부가 단순한 행정 기관이 아닌 전략적 벤처캐피털로서 기능할 수 있다는 자신감을 심어주었다. 이렇게 축적된 노하우가 바로 창신메모리 키운 ‘허페이 모델’…지자체가 1·2대 주주로 ‘상장 대박’으로 완성된 것이다.

2016년 창신메모리 설립 당시 중국은 메모리 반도체 자급률이 5% 미만에 불과했다. 중앙정부는 칭화유니그룹, 푸젠진화 등에 수조 원을 쏟아부었지만, 이른바 ‘거수정책’은 관료주의와 기술 부재로 대부분 실패로 돌아갔다. 특히 2017년 푸젠진화가 대만 UMC와의 기술 제휴 과정에서 지식재산권 침해 소송에 휘말리며 사실상 공장 가동을 중단한 사건은 중앙 주도의 한계를 여실히 드러냈다. 이때 허페이는 색다른 길을 택했다. 지방정부가 직접 나서되, 경영에는 일절 간섭하지 않고 민간 전문가에게 전권을 위임하는 구조를 설계한 것이다. 결과적으로 보면, 이것이 창신메모리 키운 ‘허페이 모델’…지자체가 1·2대 주주로 ‘상장 대박’을 이끈 결정적 차별점이었다. 허페이시 산하 투자회사인 허페이건설투자공사는 1차로 72억 위안을 출자해 CXMT의 초기 모기업을 세웠고, 이어 안후이성 정부가 추가 출자에 나서며 1·2대 주주의 틀을 형성했다. 이들은 자금을 대지만 이사회와 전문 CEO에게 실질적인 권한을 넘기는 ‘팔걸이형 거버넌스’를 구축했다.

전문가 인용: “허페이 모델은 중국이 1980년대 싱가포르가 국부펀드 테마섹을 설계할 때 참고했던 개념을 벤치마킹한 것입니다. 정부 자본이 시장의 원칙을 존중하며 기업을 성장시키는 셈이죠. 이 점이 중앙정부의 하향식 ‘거수’ 접근법과 근본적으로 다른 이유입니다.” (베이징 칭화대학 IC산업연구소 후앙 샤오밍 교수, 2026년 5월 강연)

그러나 허페이 모델이라고 해서 처음부터 순탄했던 것은 아니다. 초기 CXMT는 대만의 난야테크놀로지 출신 기술자들을 대거 영입해 D램 셀(Cell) 설계 기반을 마련했지만, 19나노급 공정 수율이 목표치의 30%에도 미치지 못해 수년간 적자가 누적됐다. 우회 기술을 사용했음에도 미국의 무역 제재 가능성이 상존했고, 장비 수입마저 어려워질 수 있다는 위기감이 팽배했다. 그때마다 허페이시는 추가 증자에 참여하며 ‘물량 공세’로 버텨냈다. 2022년까지 누적 출자액은 300억 위안을 넘어섰고, 이는 허페이시 연간 예산의 상당 부분을 차지하는 수준이었다. 시민들의 반발도 있었지만, 시 당국은 “반도체는 국가 안보 인프라”라는 논리로 여론을 설득하며 고위험 베팅을 이어갔다.